叶檀财经｜安徽合力：小行业里大故事 精彩堪比芯片战！-凯发k8一触即发

  不破不立，破后能立，这是一种强大的再生能力。

  在上一期新实体专栏中，我们提到，从4000多家企业里面筛选出几十家扎实精耕新实体的企业，助力中国新实体。

  筛选的标准是：长期从事实体，数十年如一日深耕细作，不满天乱飘，不热衷于炒作，有价值再发现的可能性。

  有的企业貌似不性感，其实有骨子里的性感。

  我们认为，扎扎实实干几十年就是性感的，在一个行业经历过大风大浪能够屹立不倒、健康成长的，一定有两把刷子。

  不那么知名、没那么多话题的小行业，也在各自的细分领域尝试突破外国公司的垄断。

  这一次专栏，我们的目光聚焦在机械行业中一个细分领域，叉车；说一家老实巴交的企业，安徽合力。

  虽然在行业内有名，但2021年11月8日，这家公司的总市值才81.57亿元人民币。

  不是所有能印入大众眼帘的产业才是好产业，越是不起眼的产业，越需要刻苦和坚持，这些企业没有黄老邪式的潇洒，有的是郭靖般的坚韧。

  行业没到天花板

  2015年5月19日上午5时30分，有着21年历史的合力大厦，在爆破的巨响中轰然倒下，正式告别合肥市民。

  21 年的合力，说再见只用了12秒。

  作为合肥工业的标志之一，合肥老叉车厂始建于1958年，是新中国工业布局版图中小小的一块拼图。

  所有的老企业，都曾经是历史的见证。

  初建厂时，周边是一片荒地加稻田，2008年全部搬迁到合力叉车工业园，后来挥别市民的合力大厦这儿，变成了一个新商圈。

  作为一个安徽曾经辉煌一时的品牌，合力，给过安徽人太多骄傲，现在依然是骄傲的来源之一。

  从自主设计自主制造出第一批叉车，到1983年引进日本技术，再到如今年产8万台叉车，产品出口国外，50多年来，叉车厂老厂区见证了许多历史性时刻。

  叉车是充分竞争行业，技术含量并不算高，怎么样步步为营，稳扎稳打？

  这个行业还没有到天花板。

  叉车，是一个典型的无处不在却又被忽视的行业，在各种快递、仓储、工厂、码头等新闻镜头中都可以发现这种特种车辆的身影。

  建设越来越多，人力成本越来越高，在搬运重物需求较高的制造业和物流业中，叉车的使用场景也就越来越多。

  叉车周期性不明显。跟起重机这样的工程器械不同，后者主要用于工程建造，随着资本开支的增减，具有强烈的周期性。

  叉车的购买者中，来自制造业和物流行业的分别占了1/2和1/4，得益于制造业自动化与物流快速发展，叉车的销量年年走高。

  2004年，中国叉车是59,676台，增长到2019年的608,341台，15年的年复合增长率cagr为16.7%。

  2004年合力销售收入13.68亿，2019年增长到101.3亿，15年的年复合增长率cagr为14.3%。

  在整个工程机械行业中，叉车是增速最快的细分之一。

  看完过去，再放眼未来，叉车行业的增速目前并没有减缓的迹象。

  在制造业智能化和老龄化大背景下，我国人均叉车保有率仍旧大幅低于欧美发达国家。欧美发达国家叉车销量增速仍旧在5-7%以上，估计我国叉车销量将长期保持在10%以上的增速。

  一个细分行业，两位数增长，偷着乐吧。

  波澜不惊的行业，表现在股价的表现上，就是区间波动不大，从2015年以来，安徽合力股价最高171元左右（后复权），最低在70元左右，很难体会到惊喜，也没有让人心痛不已。

  充分竞争大红海  长跑选手最耀眼

  叉车行业技术不耀眼，竞争激烈，没有那么大的想像空间。

  行业的头部企业要害就是稳扎稳打，逐步创新，拓展市场，巩固自己的市场份额。

  每年销量主要由头部企业瓜分，国企安徽合力与民企杭叉集团占据了整个市场份额的50%以上，目前两者份额相近，前十家企业占据了80%左右的市场份额。

  合力在关键时刻不犯大错，既不保守，也不激进，头脑非常清醒。

  结果就是，潮退之后，不会泯然于众人。

  这是一个专注的长跑型选手。

  安徽合力的主营业务叉车和零配件占比在99%以上，投资类资产占总资产的比率小于10%。

  嗯，是一家老实的长跑型企业。

  市场最好的时候，没有做多元化，最多做做上下游，跟产品销售相关的融资租赁，不会玩改名、爆炒这些花花肠子。

  在工程机械巨头进入本攻城拔寨的时候，他们在深挖洞、广积粮，准备武器。

  技术上尚没有革命性变革，但逐渐掌握了一些标准制订权，掌握本行业的话语权。

  截至 2019 年末，公司累计获得有效授权专利 2141 项，其中发明专利 227 项；主持或参与制定国家标准 40 项，行业标准 23 项，团体标准 1 项。

  公司在线生产的 1700 多种型号、512 类产品全部具有自主知识产权，产品综合性能处于国内领先、国际先进水平。

  为了巩固竞争优势，在竞争中领先一步，安徽合力像曾国藩一样埋头挖坑。

  国内普通的叉车企业，一般都只有几个产品，几十个型号。杭叉有500多个品种、 1000多个规格型号。合力更厉害，在线生产512 类产品，1700 多种型号，是国内叉车品种最全的生产企业。

  现有产品系列拥有24个吨位级、500多个品种、1700多种型号，覆盖电动、内燃工业车辆、港机设备、越野叉车、军用叉车、防爆叉车等品类。

  至于管理，用数据说话。

  公司财务稳健。

  看资产负债率，虽然近几年有所上升，但仍小于40%，基本没有偿债风险；准货币资金与有息负债之差远大于0，无偿债压力。

  对比其他工程机械的企业，这家叉车龙头的营运能力指标遥遥领先。

  安徽合力的营收账款周转率为13.79，远高于同行业水平，这说明公司总体账期低于一个月，也是公司的现金流常年远高于其资本开支的原因。

  公司的总资产周转率在1.4以上、存货周转率在8.0以上，也都远高于同行，充分说明其周转效率之高。

  更为难得的是，安徽合力2020年有近3亿合同负债，均为预收款项，证明其产品紧俏，非常好卖。

  从2016到2020的五年时间，安徽合力营收翻倍增长，2016年营收62亿元，2020年128亿元，2021年前三季度总营收已经118亿元，预计今年全年仍能实现20%左右的增长。

  跟水泥一样，叉车行业必须在核心地带布局，以求减少运输成本。

  两家企业在扩大边界，这个行业要有当地的生产基地，以免被运输和服务拖垮。

  看看专业人士分析：安徽合力和杭叉的运输费用逐年下降，2019年为362元/台，占销售收入比例0.5%，领先于竞争对手杭叉，2019年，杭叉每台运输费用高达1723元/台，占销售收入比例2.7%。

  2019年杭叉的单位运输成本是合力的4.8倍，运输费用占销售收入的比例比合力多2.2%。当然，杭叉一度在利润方面有优势。

  杭叉集团对此作出的解释，恰好印证了老冤家提前一步进行了全国布局：

  安徽合力除股份公司位于安徽合肥外，还在湖南衡阳、陕西宝鸡、辽宁盘锦等多地设有整车生产、装配基地，能就近发货，运输费用相对较低，而发行人整车生产、装配全部位于浙江杭州，就全国大部分地区而言，运输距离较远。

  既然设立多个生产基地可以大幅降低运输费用，提升利润水平，竞争对手为什么不有样学样？原因很简单，看看都容易，其实耗体力。异地设厂没有想象中那么容易，投资大不说，每个区域要积累相当的订单数量才能抵消运费的节省。

  建厂一两年，加上至少三五年的培育期才能达到量的均衡点，真正产生效益可能是多年后的事情，还要市场增长的配合。在这之前，需要忍受利润率长达数年的下滑，没有战略眼光和很大的魄力，很难作出这个决定。

  主动进行价格战  竞争对手可能来自火星

  2021年三季度，大宗商品涨价潮涌，叉车行业受到波及。

  三季报显示，安徽合力经营性现金流毛利率下降至16%，经营活动现金净流量仅剩0.74亿元，同比下降89.50%。

  是不是竞争能力变差了？

  其实不然。

  我们注意到，2021年前三季度营收118.20亿元，同比增长30.30%，增速高于2020年前三季度的21.20%，也高于2019年前三季度的0.31%，而且企业的有息负债率2021年前三季度仍旧不到20%。

  这说明企业很可能是主动选择进行价格战，在行业困难期，抢占更多的市场份额。

  只有在公司财务健康的情况下，才能够支撑这种做法。

  部分竞争能力较弱的企业，在钢材成本上升的过程中面临成本与营收的夹击，可能会退出叉车市场。

  龙头为了抢占市场而实行的低价策略并不会是常态，随着原材料成本的改善，和价格战的结束，安徽合力的毛利率一定会回到常态。

  2020年全球十大叉车企业中，安徽合力是排名最高的中国企业，可惜未能挤入全球top5。

  日本的丰田工业以126.7亿美元的营收和26.55万辆的销售占据第一；德国的凯傲以69.2亿美元的营收和19.83万辆的销量位列第二；安徽合力以19.3亿美元的营收，与22.07万辆的销量位居第七。

  以平均单价来说，丰田叉车的均价约为4.77万美元/台，凯傲均价约为3.49万美元/台，排名全球第六的海斯特耶鲁均价也有3.28万美元/台，而安徽合力的均价仅有0.87万美元，是丰田的18%，凯傲的25%，海斯特耶鲁的27%。

  这种价格差异，有两种原因。

  一是合力叉车在重型、高品质的叉车上并未得到市场完全认可，销售量有限。一般低吨位的没啥问题，但到了高吨位上，市场还是认国际品牌。

  叉车搬运的吨位越重、提升高度越高，叉车的价格越贵、利润越高。

  目前国内市场国外品牌仍占据10%的市场份额，主要是重型叉车。国内品牌卖几台的利润还不如国外卖一台。

  好在安徽合力的重型叉车吨位已达46吨，实现了从无到有的突破。

  中国企业一开始走的就是性价比取胜的路子，跟其他行业一样，国产叉车靠着超高性价比，进行国际化。对比国内外同水平叉车，国产价格普遍便宜30-50%，竞争优势明显，出口潜力大。

  出口数据验证了国产品牌的价格优势。根据工程机械工业协会统计数据，2010年我国出口叉车数量仅为2.41万台，2020年出口为18.17万台，年均符合增速超过20%。

  即便出口连续增长了10年，目前我国叉车的出口量仅占世界其他地区总销量的20%以下，未来的市占率仍有进一步提升的空间。

  对于任何行业来说，高端市场大都是最肥的一块肉。我国的很多企业，仍然处在从中低端费力向高端进军的路上，安徽合力任重道远。

  像安徽合力这样的长跑型企业，资本不青睐，市场不活跃，有点可惜。

  合力的真正竞争对手可能来自火星。比如，比亚迪在做纯电叉车，还获得了一众汽车大佬的青睐。

  一个巨无霸踏入小花园，有可能引起生态链的根本改变。

  或许，这才是叉车行业面临的根本挑战。

  市场从来没有真正厚爱过这个想像空间不大、不大讲话的孩子。

  现在，又面对国际国内双重挑战，这是安徽合力这类制造业的风险，更是战胜鲶鱼的机遇。

  本次檀30助力新实体专栏结束，大家有什么自己真正看好的新实体公司，欢迎在文章下面留言。

  让我们一起选出上市公司新实体，助力中国新经济。